O Bitcoin passou um tempo frustrando tanto os touros quanto os ursos, saltando entre US$ 85.000 e US$ 90.000 sem nenhum rompimento claro à vista. O culpado não é a falta de interesse de compra ou os ventos contrários macroeconómicos – é o mercado de opções.
Os dados de derivados revelam que a exposição gama dos negociantes está actualmente a suprimir a volatilidade dos preços à vista através de fluxos de cobertura mecânica. Essa estrutura manteve o Bitcoin preso em uma faixa estreita, mas as forças que mantêm o preço devem expirar em 26 de dezembro.
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O nível de inversão gama
No centro desta dinâmica está o que os traders chamam de “inversão gama”Nível, atualmente em torno de US$ 88.000.
Acima deste limiar, os criadores de mercado que detêm posições gama curtas são forçados a vender em altas e a comprar em descidas para manter a neutralidade delta. Este comportamento amortece a volatilidade e puxa o preço de volta para o meio da faixa.
Abaixo do nível de inversão, a mecânica se inverte. A pressão de venda alimenta-se a si própria à medida que os negociantes se protegem na mesma direção do movimento dos preços, amplificando a volatilidade em vez de a suprimir.
US$ 90 mil continuam rejeitando enquanto US$ 85 mil continuam mantendo
O nível de US$ 90.000 tem atuado repetidamente como teto, e a razão está no posicionamento concentrado de opções de compra.
Os revendedores estão vendendo uma quantidade significativa de opções de compra no preço de exercício de US$ 90.000. À medida que o preço à vista se aproxima deste nível, eles devem vender Bitcoin para proteger sua exposição. Isto cria o que parece ser uma pressão de venda orgânica, mas na verdade é uma oferta forçada por meio de cobertura de derivativos.
Cada alta em direção a US$ 90.000 desencadeia esse fluxo de hedge, explicando por que as tentativas de fuga falharam repetidamente.
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No lado negativo, US$ 85.000 serviram como suporte confiável por meio do mecanismo exato ao contrário.
O posicionamento pesado da opção de venda neste exercício significa que os negociantes devem comprar Bitcoin à vista à medida que o preço cai em direção a esse nível. Esta procura forçada absorve a pressão de venda e evita quebras sustentadas.
O resultado é um mercado que parece estável à superfície, mas que na verdade é mantido em equilíbrio artificial por fluxos de cobertura opostos.
Liberações futuras reforçam o alcance
A gama orientada por opções não funciona isoladamente. Dados do mapa térmico de liquidação da Coinglass mostra que as posições futuras alavancadas se agruparam em torno dos mesmos níveis de preços, criando forças magnéticas adicionais que reforçam o corredor de US$ 85 mil a US$ 90 mil.
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Acima de US$ 90.000, níveis significativos de liquidação a descoberto se acumularam. Se o preço ultrapassasse esse teto, a cobertura forçada de posições vendidas desencadearia uma cascata de ordens de compra. Por outro lado, os níveis de liquidação de posições longas estão concentrados abaixo de US$ 86.000, o que significa que um colapso aceleraria à medida que as posições longas alavancadas fossem interrompidas. Tanto a cobertura do negociante de opções quanto a mecânica de liquidação de futuros estão agora alinhadas, duplicando a pressão estrutural que mantém o Bitcoin preso em sua faixa atual.
A armadilha de opções está à frente
O vencimento das opções em 26 de dezembro parece ser o maior da história do Bitcoin, com aproximadamente US$ 23,8 bilhões em valor nocional definido para cair.
Para efeito de comparação, os vencimentos anuais totalizaram cerca de US$ 6,1 bilhões em 2021, US$ 11 bilhões em 2023 e US$ 19,8 bilhões em 2024. O rápido crescimento reflete o aumento da participação institucional nos mercados de derivativos de Bitcoin.
De acordo com o analista NoLimitGains, cerca de 75% do perfil gama atual desaparecerá após esse vencimento. As forças mecânicas que fixaram o preço na faixa de US$ 85 mil a US$ 90 mil irão essencialmente desaparecer.
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Dealer Gamma domina fluxos de ETF
A escala da atividade de hedge dos negociantes supera atualmente a demanda do mercado spot. Dados citados por analistas mostram exposição gama do dealer em aproximadamente US$ 507 milhões, em comparação com apenas US$ 38 milhões em atividade diária de ETF – uma proporção de aproximadamente 13 para 1.
Este desequilíbrio explica porque o Bitcoin ignorou catalisadores aparentemente otimistas. Até que o excesso de derivados seja eliminado, a matemática da cobertura dos negociantes é mais importante do que a narrativa da adopção institucional.
O que vem a seguir
Assim que expirar o dia 26 de dezembro, o mecanismo de supressão terminará. Isso não garante uma direção específica – significa simplesmente que o Bitcoin estará livre para se movimentar.
Se os touros defenderem com sucesso o suporte de US$ 85.000 até o vencimento, um rompimento em direção ao nível de US$ 100.000 se tornará estruturalmente possível. Por outro lado, uma quebra abaixo de US$ 85.000 em um ambiente de gama baixa pode acelerar para o lado negativo.
Os traders devem esperar uma volatilidade elevada no início de 2026, à medida que um novo posicionamento se estabelece. A acção dos preços dentro do intervalo das últimas semanas é provavelmente um fenómeno temporário impulsionado pela mecânica dos derivados e não um reflexo da convicção subjacente do mercado.
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