A bolha de tudo? – Blocos

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Os mercados caíram esta semana, possivelmente porque as GPUs estão começando a escurecer.

No Oregon, por exemplo, três dos novos data centers da Amazon estão ociosos porque a empresa de serviços públicos local recusa para conectá-los à rede elétrica.

Isso deixa milhares de GPUs de última geração, provavelmente custando centenas de milhões, também ociosas – envelhecendo sem gerar qualquer retorno sobre o investimento gigante que representam.

A Microsoft está tendo o mesmo problema.

Satya Nadella diz o “maior problema” que a Microsoft enfrenta agora em IA é “um monte de chips em estoque que não consigo conectar”.

“Não é uma questão de fornecimento de chips”, acrescenta. “Na verdade, é o fato de que não tenho conchas quentes para me conectar.”

As “conchas” às quais Nadella se refere são data centers e não são quentes porque não estão conectadas a uma fonte de energia.

Existem muitos casos assim.

“A infraestrutura foi agora superada pela construção de instalações”, Kristin Hammond da CBRE explica. “Não adianta ter a instalação se você não tiver postes de energia para atendê-la.”

Mas ainda estamos construindo as instalações.

Os gastos com data centers estão em ritmo de dobro este ano em relação ao ano passado, e o pipeline de projetos propostos está crescendo ainda mais rápido do que isso.

Isso pode estar começando a parecer familiar.

Para os investidores do mercado de ações, os centros de dados que não são utilizados por falta de energia devem evocar memórias de 1999, quando cerca de 97% dos cabos de fibra ótica que os investidores financiavam freneticamente permaneciam “escuros” ou não utilizados.

A analogia não é exacta: naquela altura era um problema de procura e agora é um problema de oferta. Mas o efeito final poderá rimar com o efeito de muitos milhares de milhões de dólares de infra-estruturas encalhadas.

Para os investidores de crédito, o actual frenesim infra-estrutural evoca memórias de 2008.

Os data centers estão cada vez mais sendo financiado com dívidamuitas vezes através de veículos com finalidade especial que mantêm a dívida fora dos balanços e, por vezes, através da venda de títulos garantidos por activos em diversas tranches de risco a investidores indiferentes aos activos subjacentes.

Faz que parece familiar? Aqui está um atualizar nos mercados de crédito de Margot Robbie, se não.

Para um investidor veterano, o boom dos data centers evoca 1999 e 2008 – e todos os outros também.

“Pela primeira vez”, Paul Kedrosky diz“combinamos todos os principais ingredientes de cada bolha histórica em uma única bolha”.

Diversão!

Kedrosky vê estes ingredientes como uma história tecnológica convincente, um boom imobiliário especulativo, crédito cada vez mais frouxo e uma forma de apoio governamental.

Ele vê isto como uma mistura tóxica tanto para os mercados como para a economia: “A noção de que podemos pousar esta coisa em segurança é um disparate”.

Em suma, o risco é que a actual escassez de energia, que faz com que as GPUs apaguem, faça com que os centros de dados construam as suas próprias centrais eléctricas – com dinheiro emprestado – nos locais remotos onde os centros de dados de IA são construídos, mas onde quase ninguém vive.

Estas novas centrais eléctricas tornar-se-ão “activos ociosos”, alerta Kedrosky, quando os ganhos de eficiência no treino de IA reduzirem radicalmente o número de chips necessários: “Estamos a prever completamente mal o arco de procura de computação”.

É o padrão clássico: “O sistema está funcionando a todo vapor com base nas expectativas futuras”, Kedrosky escreve“a escassez percebida agora/excesso de tarde é exatamente como as bolhas se formam”.

Por outro lado, não se sabe quanto tempo esse processo pode levar.

Kedrosky diz que pode levar “quatro ou cinco anos” até que os instrumentos de crédito que subscrevem o boom dos centros de dados enfrentem problemas.

Cinco anos de mercados em expansão em troca de uma quebra?

Eu aceitaria essa troca, com certeza.

Enquanto isso, vamos verificar os gráficos.

Temos grandes planos:

O número de planos anunciados para construir data centers explodiu. Mas eles são cada vez mais difíceis e caros de construir. Talvez o mais preocupante seja o facto de o número de projectos paralisados ​​estar a aumentar. A aparência deste gráfico no próximo ano é provavelmente a chave para quase todos os mercados de ativos.

O plano de receita:

Se os data centers forem construídos, usaremos todos eles? JPMorgan projetos que “os produtos de IA teriam de criar 650 mil milhões de dólares adicionais por ano, indefinidamente, para dar aos investidores um retorno anual razoável de 10%” sobre os seus investimentos em IA. As previsões de Raymond James acima sugerem que poderemos ficar muito aquém disso.

Preços da eletricidade:

As pessoas temem que os centros de dados aumentem o custo da electricidade, mas, pelo que foi dito acima, esse não tem sido o caso até agora – os preços da electricidade têm subido mais lentamente do que a inflação durante anos. Há também evidência que a demanda do data center pode até mais baixo preços da electricidade — provavelmente porque a maior procura permite que os custos fixos sejam repartidos por mais clientes.

É principalmente uma história dos EUA, por enquanto:

Os EUA continuam a liderar o mundo em data centers, com 4.189 contra apenas 381 na China. Notavelmente, em anunciando seus planos de data center esta semana, a Anthropic teve o cuidado de dizer que está investindo na “infraestrutura americana de IA”.

Os exportadores chineses parecem estar a prosperar sem os EUA:

Torsten Slok observa que, embora a China tenha exportado menos 75 mil milhões de dólares para os EUA até agora este ano, exportou mais 150 mil milhões de dólares para a Ásia.

Pior sentimento dos EUA sempre:

A pesquisa de novembro sobre o sentimento do consumidor realizada pela Universidade de Michigan apresentou o valor mais baixo já registrado, desde 1960. E a bolha ainda nem estourou!

Sentimento de baixa, retornos de alta:

Os melhores retornos acontecem quando as pessoas estão mais pessimistas.

Você não precisa ser otimista em relação à IA:

David Hay notas que as ações caíram do S&P 500 (a linha preta acima) superaram o índice em 5% ao ano nos 32 anos de 1990 a 2022 – um retorno excedente acumulado de 400%.

Chame isso de retorno:

As ações da CSCO – deixadas para morrer em 2000 e há muito esquecidas – estão agora 50% acima do seu pico pontocom em termos de retorno total (dividendos reinvestidos).

Um lembrete de que, se esta bolha acabar em breve, haverá outras pelas quais ansiar.

Tenham um ótimo final de semana a todos leitores.

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